一季度，全国“消费、投资、外贸”对经济增长贡献率为66.6%、34.7%、-1.3%，分别拉动GDP增长3个、1.6个、-0.1个百分点。

(相关资料图)

虽然消费投资外贸当前难以“并驾齐驱”，但对于地方政府来说，“内需促消费、招商找投资、海外拉订单”同时发力并无偏颇——显而易见，三驾马车中最易控的是“投资”。

具体到万亿俱乐部城市，一季度固定资产投资增速从最低的天津（-2.6%）到最高的深圳（15%），呈现出极大差异。受制于产业结构、财政债务等因素，重点城市各自念起各自的“投资经”。

西安GDP排名上升4位，投资贡献功不可没

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沪莞触底反弹固投增速超13%

一季度，全国固定资产投资10.7万亿元，同比增长5.1%——24个万亿俱乐部成员中，有15个超过全国平均增速、8个低于平均水平，此外，福州投资增幅与全国齐平。

固投增速在10%以上的城市包括深圳、上海、东莞。深圳15%的投资增速是建立在去年增速8.4%的基础上，成色极高。上海、东莞从去年的投资负增长“触底反弹”，一季度增速分别为13.6%、13.1%。

与深圳类似，杭州、武汉、西安、合肥在（去年投资增速）高基数上持续高歌猛进，一季度增幅分别为8.3%、9.8%、8%、7.8%；与沪莞相近，从去年低迷投资行情中走出来的城市则包括重庆、宁波、郑州，三地一季度投资增速分别为7.6%、9.2%、7.8%。

上述城市有高开高走、低开高走的，当然也有高开低走、低开低走的城市。天津、南通去年投资烈火烹油，今年一季度则大幅降温；成都、佛山、泉州去年投资低迷，今年开年照旧“找不着北”。

投资增速在一定程度左右了经济排名。一季度，宁波反超天津，向全国前十发起冲击；西安连超南通、济南，升至全国第18名；泉州陷入负增长，被合肥、福州、东莞接连反超——这些城市经济排位的升降与投资增速关系紧密。

这里有个例外，成都投资负增长，但经济排位反而上升。原因在于，虽然投资持续低迷，但由于苏州在外贸和工业上的表现更差，蓉城一季度的经济排名反而超过了工业重镇苏州。

虽然重点城市民营房企信心有所恢复，但一季度全国房地产开发民间投资下降13.8%

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天津房地产开发投资速降36.5%

从主要投资行业领域来看，万亿俱乐部还是在工业、基建、房地产等方面发力，不过各个城市侧重点略有差异。这其中，工业和基建投资九成增长，房地产投资较为“分裂”。

一季度的工业投资，深圳、上海、苏州分别增长33.7%、14%、12.9%，这三个制造业头部玩家持续加码。广州、重庆、杭州、南京增速都在10%以上，分别为38.4%、12.8%、49%、13.3%。这一连串高增速，也透露了各大城市一季度“抢开局”意图明显。

工业投资中制造业是绝对“大户”（占比基本在七成以上），制造业投资一般又细分为新建项目投资和技改投资。佛山、武汉、郑州等地技改投资增速快、占比高，这也从侧面证明了三地新建项目吸引力较弱。此外，杭州新建项目、技改齐头并进；南通则是两头都“哑火”。

一季度万亿俱乐部GDP增速王西安，在工业、基建、地产上“不偏科”，尤其新能源汽车所在的制造业，投资增长24.2%；而GDP增速垫底的泉州投资乏力，且投资领域也还是在老三样：机械装备、纺织鞋服、建材家居投资分别增长33.3%、14.1%和12.5%。从投资行业看，可以预料，西安工业增长后劲更足，而泉州面临艰巨的转型之困。

与工业投资近乎“普涨”不同，部分城市基础设施投资遭遇“寒潮”，例如，北京、上海、合肥分别下降了6.8%、1.1%、10.3%。而其他重点城市“大项目”投资带动作用明显，基础设施投资增速大部分在10%以上，青岛以56.5%的增速拔得头筹。

房地产开发投资则最为“分化”，14个城市公布具体数据，其中沪深杭武宁甬西合莞等九个城市取得正增长，其中深圳增速19.6%居首；渝蓉津郑通等则是负增长，天津下降幅度高达36.5%垫底。房地产开发投资与常住人口、去化周期紧密相连，房地产投资增速较快城市，楼市均有回暖迹象，而投资负增长城市则楼市冰封。

行业报告数据显示，上海、合肥、杭州去化速度相对较好，存销比分别为5.3、7.0和7.1个月，而重庆存销比高企，达到39.3个月。值得关注的是，民营房企日子难熬。作为曾经四川最大的民营房企，“蓝光发展”走到了强制退市节点，股票自5月10日开市起停牌。

重点城市始终需要操心的是，投资的钱从哪里来，到哪里去/海通证券研报

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郑州民间投资增速3.8%拔得头筹

民营房企退市背后是货币走向的变迁。清华大学社会学教授孙立平撰文称，中国经济正在形成一种新的二元结构，即“国计”和“民生”。市场上看起来充足的货币主要去了“国计”部分，尤其是高端制造业和政府部门，表现为各类项目，尤其是大基建，甚至还包括还旧债补窟窿。而在另一元，即在民生部分流入的就比较少。

从一季度固投资金经济类型看，国有资金占据绝对主力，民间投资要么低于平均增速，要么就是负增长。此外，多数城市可利用的港澳台资金、外资是微乎其微。以上海为例，国有、集体、个体私营、港澳台商、外商投资经济增速分别为24.8%、3.5% 、1.7%、-10.9%、18.1%。

“北上海”南通数据对比更为明显。一季度国有投资同比增长55.4%，快于全部投资增速55.3个百分点，拉动全部投资增长7.8个百分点；民间投资同比下降10.9%，拉低整体增速8.8个百分点；港澳台及外商投资同比增长1.4%，拉动全部投资增长0.1个百分点。

比南通下降还多的是济南，民间投资下降19.4%；而宁波民间投资则微降0.7%。当然也有两个城市传来不错的信号。青岛一季度民间投资完成额同比增长2.9%，拉动全市投资增长1.7个百分点；民营经济占比超七成的郑州，一季度民间投资增速3.8%，难能可贵。

总体而言，民间投资面临近期企业效益下滑、市场预期不稳等制约因素。一季度全国民间投资同比仅0.6%，大幅低于固投总额的5.1%，反映出民营经济对未来信心仍不足，稳定经济主要依赖以基建投资为代表的政府和国企投资——这也是万亿俱乐部一季度投资的主基调。

虽然当前消费顶起经济增长的大半边天，但投资依旧是经济增速核心动力所在。不管是投基建、投地产、还是投工业，在民间投资持续走弱的情况下，相比钱往哪里去，重点城市更需要操心的是，投资的钱从哪里来。

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